Avril 2019, retour à la spéculation !

Pour ce jeudi, nous revenons tout d'abord sur la poursuite du rebond du MASI depuis la fin de la saison d'annonce des résultats annuels. Ensuite, nous nous attardons sur la révolution en cours dans l'enseignement supérieur. Aussi, nous passons en revue le positionnement du Maroc dans le domaine minier ainsi que quelques news sur Al Omrane et sur Jet Contractors. Enfin, nous relayons les dernières statistiques sur le tourisme national. 

Sur un volume de 66,6 MDH, le MASI a de nouveau repris 0,28%, ce qui a réduit la baisse annuelle à -2,37%. Surtout, depuis le 29 mars et la fin de l’annonce des résultats annuels, le MASI a repris 1,7%. Ainsi, les investisseurs semblent estimer que la correction boursière a été exagérée eu égards aux résultats annoncés. Surtout, certains bureaux de recherche, ont entamé la publication des recommandations post-résultats, qui sont plutôt positives. 

Selon l’Observatoire du tourisme, Durant les deux premiers mois de l’année 2019, le volume des arrivées aux postes frontières a progressé de 7,6% par rapport à la même période en 2018 dont une hausse de 9% pour les étrangers et de 5% pour les MRE. Toutefois, les nuitées totales réalisées dans les établissements d'hébergement touristique classés, n’ont enregistré qu’une hausse de 2% par rapport à la même période de 2017. En effet, si les nuitées ont augmenté de 4% pour les touristes non-résidents, celles-ci ont baissé de 4% pour les résidents.

Jet Contractors a proposé à son AG du 30 mai, la mise en paiement des dividendes à partir du 20 septembre 2019. Pour rappel, le dividende proposé est de 4,5 DH par action, en baisse de 25% par rapport à l'an dernier. Ce dividende n'offre qu'un D/Y de 1,5%.

Al Omrane a convoqué pour le 20 mai, une AG ordinaires des obligataires porteurs des obligations émises le 23 novembre 2018. Le première résolution, propose de désigner Karim Mouttaki comme représentant permanent de la masse obligataire. 

Le ministère de l’Energie, des Mines et du Développement Durable en partenariat avec l’Agence Valiant Business Media, a organisé la première édition du Marrakech Mining Convention. L’objectif est de stimuler l’échange d’expertises et de savoir-faire entre les différents intervenants. En effet, le Maroc est un acteur minier important car en plus des phosphates, le Royaume occupe une position importante à l’échelle mondiale dans la production de différents métaux tels que l’argent (16è rang dans le monde et 1er en Afrique), le Fluorine (7è rang dans le monde et 2è en Afrique), et le Barytine (4è rang mondial et 1er en Afrique). 

Saïd Amzazi, le ministre de l'Education Nationale, a évoqué dans une interview à l'Economiste, les grandes lignes de la réforme qui se prépare dans l’enseignement supérieur. Ainsi, une orientation sera opérée dès le lycée en fonction des notes et des appréciations des professeurs en plus de la capacité d'accueil des universités. Ainsi, une université pourra refuser à un étudiant l’accès à une filière, tout en lui proposant des alternatives. Aussi la Licence se déroulera en 4 ans avec une première année de mise à niveau, notamment au niveau de la maîtrise des langues. D'ailleurs, dorénavant, l'obtention du Bachelor sera conditionnée par la maîtrise d'au moins une langue étrangère. Enfin, le Master se déroulera en un an et demi dont six mois de stage en entreprise.

Pour ce lundi, nous revenons sur le rebond récent du MASI. Aussi, nous abordons une série de news, relatives à Taqa, Stroc, Mutandis, Samir et Addoha. Enfin, nous évoquons la réponse des sidérurgistes au sujet du bouclier de défense commerciale. 
Le MASI poursuit son rebond post-résultats 
Sur un volume de 107,3 MDH, le MASI a aligné sa quatrième séance positive de la semaine, glanant 0,2%. Ainsi, le MASI a réalisé une performance hebdomadaire de 1,3% qui a réduit la baisse annuelle à -2,2%. Aussi, depuis le 29 mars, le rebond du MASI a atteint 1,8%, ce qui a été aussi salutaire au niveau graphique avec un franchissement de la moyenne mobile courte, ce qui peut laisser espérer un potentiel supplémentaire théorique de hausse de près de 8%. 
Stroc pourrait boucler sa procédure de sauvegarde 
Selon Médias24, le syndic Mohamed Tougani de Stroc, a déposé son rapport sur le bilan financier, économique et social de l’entreprise, proposant un plan de sauvegarde étalé sur 5 ans. Aussi, la BCP comme principal créancier, aurait approuvé cette mesure. Ainsi, selon le média électronique, la voie est balisée pour l’adoption du plan de sauvegarde par la chambre de conseil, présidée par Abderrafii Bouhamria.
Addoha lance sa marque Prestigia à Abidjan
Anas Berrada, DG d’Addoha a précisé aux Eco, le lancement de la marque Prestigia à Abidjan, avec la commercialisation d’un programme de 800 appartements en plusieurs tranches. En effet, Addoha qui opère déjà en Côte d’Ivoire à travers deux programmes, a décelé une demande au niveau du haut-standing. Toutefois, la construction de ces appartements haut-standing, ne va démarrer qu’en 2019 T3. 
Mutandis fixe le calendrier des dividendes
Mutandis a annoncé dans un communiqué que le dividende de 7,5 DH par action, sera détaché en Bourse, le 30 avril pour une date de crédit en compte au 10 mai. Ainsi, à partir de la séance du 30 avril, l’achat du titre Mutandis en Bourse, ne donnera pas droit au dividende relatif à l’exercice 2018, distribué en 2019. Selon le dernier cours en Bourse, ce dividende offre un D/Y de 4,1%. 
Un changement au directoire de Taqa Morocco
Taqa Morocco a annoncé que son Conseil de surveillance du 12 mars a pris acte de la démission du membre de directoire, David Edward O'Hanian. Aussi, il a nommé en remplacement, Fadoua Moutaouakil, qui devient ainsi membre de directoire.  Fadoua Moutaouakil occupait le poste de directrice du pôle stratégie et risk management. 
Les sidérurgistes défendent les mesures de sauvegarde
Un communiqué de l’Association des sidérurgistes du Maroc, a affirmé la nécessité absolue de maintenir les mesures de sauvegarde et de mettre en place une taxation supplémentaire afin d’aligner le niveau de protection à celui pratiqué dans la région et dans le monde. En effet, les sidérurgistes jugent que les propositions de certaines filières, qui demandent l’annulation de ces mesures, sont dangereuses et mettent en péril le développement du tissu industriel marocain de l’acier.  Surtout, le protectionnisme américain et européen, a mis de la pression sur les marchés peu protégés. 
Samir: 3.700 emplois ont déjà été perdus 
Houssine Yamani, le coordinateur du front syndical de la Samir, a indiqué à Assabah que depuis l’arrêt de la production de la raffinerie, plus de 3.500 salariés de la sous-traitance ont perdu leurs emplois. Aussi, 200 salariés de la Samir ont démissionné ou sont partis en retraite. Par ailleurs, les salariés actuels de la Samir ont déjà perdu près de 40% de leurs rémunérations en plus de la suspension du versement des cotisations à la CNSS et à la Samir. 
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Maroc Telecom a publié ses réalisations au premier trimestre 2019, qui sont marquées par un bon comportement des indicateurs opérationnels au Maroc. Toutefois, cette embellie au Maroc, a été freinée par un recul à l'international. 

Ainsi, Maroc Telecom a réalisé, à fin mars 2019, un chiffre d’affaires consolidé de 8.948 MDH, en baisse limitée de 0,5%. En effet, le CA au Maroc a augmenté de 2,4%, étant porté par la Data. Toutefois, à l'international, le CA a reculé de 4,6% (-1,7% à taux de change constant), notamment à cause de la baisse du tarif de terminaison. 

Pour sa part, l'EBITDA du groupe a atteint 4.649 MDH, en progression de 3,7%. Cette évolution intègre l’impact de l’application de la norme IFRS16 (retraitement des loyers). Hors cet impact, l’EBITDA serait en amélioration de 1,3%. Pour sa part, le taux de marge d’EBITDA atteint le niveau élevé de 52,0%, en hausse de 2,1 pt, grâce à un ratio de 56,3% au Maroc (+350 pbs). 

Par ailleurs, le résultat opérationnel ajusté consolidé du groupe Maroc Telecom s’établit à 2.904 MDH, en hausse de 1,5%, ce qui fait ressortir une marge d’exploitation ajustée de 32,5% (+60 pbs). En effet, le  résultat opérationnel ajusté a bondi de 11,1% au Maroc alors qu'à l'international, il a reculé de 16,1% sous le poids de la baisse des revenus, du recul des marges et de la hausse des amortissements. 

In fine, le Résultat Net ajusté part du Groupe ressort en hausse de 0,1% à 1.583 MDH (+0,5% à taux de change constant), quasiment en ligne avec les revenus. En effet, le retraitement des loyers a bonfié l'EBITDA de 110 MDH avec un effet limité à 1,1 MDH au niveau du RNPG. 

En conclusion, Maroc Telecom a redressé nettement ses réalisations au Maroc grâce à la Data où le groupe a une position historique privilégiée. Toutefois, à l'international qui représente 35% de l'EBITDA, Maroc Telecom subit le durcissement du contexte réglementaire et concurrentiel, ce qui constitue un challenge après la phase initiale de redressement des filiales acquises.

Ennakl a publié ses indicateurs d'activité au premier trimestre 2019. Il en ressort notamment une reprise de plus de 20% du CA.

Ainsi, le CA 2019 T1, a atteint 76,6 MDT (245 MDH), en hausse de 20,4%. En effet, Ennakl a bénéficié d'un effet de base favorable car le CA 2018 T1, avait chuté de 28,1% à cause de l'application de nouvelles taxes. 

Au niveau de la productivité, le ratio achats/ventes s'est détérioré, passant de 81,7% en 2018 T1 à 84,3% en 2019 T1, ce qui reflète certainement un effort de prix pour doper les ventes. Par ailleurs, la masse salariale a baissé de 4,4%. 

Au volet financier, les charges financières ont grimpé de 50,3% à 623,5 KDT (2 MDH). Ainsi, Ennakl qui a affiché pendant plusieurs années, une large trésorerie excédentaire, affiche désormais une dette nette de 5,6 MDT (18 MDH) contre -8,7 DT en 2018 T1 (28 MDH). En effet, Ennakl a indiqué avoir augmenté ses stocks de véhicules neufs et rallongé ses crédits clients. 

En conclusion, Ennakl a relancé ses ventes mais au prix de plusieurs efforts commerciaux, en termes de marge, de disponibilité des véhicules et de délais de paiement.

LafargeHolcim Maroc a signé la semaine dernière une performance hebdomadaire de 7,1%. Toutefois, LafargeHolcim Maroc et Ciments du Maroc affichent toujours en 2019, une variation annuelle YtD de respectivement -13,2% et de -13,3%. En effet, le marché boursier semble être toujours, sous l’effet négatif de la baisse des volumes lors des dernières années. 

En effet, en 2018, les ventes de ciment avaient reculé de 3,7% à 13,3 millions de tonnes, sachant que 2017 s’était conclue par une baisse de 2,5% à l’image de 2016 (-0,7%). Surtout, sur les 7 dernières années, le secteur du ciment a enregistré 6 variations dans le rouge. Aussi, le volume écoulé en 2018, ne représente que 82,6% de celui de 2011, affichant un taux d’utilisation des capacités de près de 66%. 

Toutefois, ces données ne reflètent que le passé alors que les perspectives peuvent être meilleures. Ainsi, selon le ministère de l’Habitat, les ventes de ciment au premier trimestre 2019, ont atteint 3.567.943 tonnes, en progression de 7,8%. Cette reprise des ventes de ciment, est un bon signal même si une partie de l’embellie est liée à l’absence de fortes pluies qui perturbent les chantiers. En particulier, les ventes de ciment en 2018 T1, avaient reculé de 6,9%.

Aussi, dans l’absolu, les marges de Cimar et de LafargeHolcim sont à un excellent niveau. De même, une partie de la baisse des bénéfices de LafargeHolcim est liée à des éléments non-récurrents quand ceux de Cimar ont progressé. 

En effet, l’EBE de Cimar, a affiché une hausse de 7,9% en 2018 à 1.945 MDH, ce qui fait ressortir une marge énorme de 48,4%, en progression de 390 pbs. Aussi, le résultat d’exploitation a bondi de 21,1% à 1.426 MDH. Toutefois, le résultat net n’a augmenté que de 3,4% à 1.040 MDH à cause d’un contrôle fiscal. 

Idem, l’EBITDA de LafargeHolcim Maroc, a atteint en 2018, 3,7 Mrds DH, en baisse contenu de 2,5%, affichant aussi une marge robuste de 47%. Aussi, c’est la hausse des autres charges financières de 178,6 MDH qui a amplifié le recul du RNPG de 18% à 1.584 MDH. En particulier, LafargeHolcim a semblé procéder à un assainissement au niveau de certaines filiales comme le montre la liquidation en cours d’Ecocim, la filiale de traitement de déchets. 

En conclusion, le P/E de Cimar est de 19,8 quand celui de LafargeHolcim est de 23, ce qui constitue un niveau plutôt élevé, malgré la robustesse des marges. Aussi, avec l’inauguration attendue de l’usine de Souss de LafargeHolcim, une concurrence frontale va opposer les deux opérateurs avec un risque qui peut peser sur les marges. Ainsi, la correction du secteur paraît plutôt équilibrée notamment pour le franco-suisse. 

Justement, nous avons gardé Cimar dans notre portefeuille conseillé car Cimar affiche une situation excédentaire de cash de près de 2,4 Mrds DH, soit 165 DH par action ou 11,4% du cours en Bourse. Aussi, Suez Cement dont le capital est détenu à hauteur de 11,7% par Cimar, a affiché en 2018 un résultat net de 111,9 MDH contre -231,9 MDH en 2017. Aussi, la situation nette de Suez est positive à 2,8 Mrds DH. Ainsi, la provision dotée par Cimar sur Suez dont le montant est de 1.385 MDH, est susceptible d’être reprise en cas de confirmation de la reprise de l’activité de l’égyptien.