Août 2018 , le mois des fêtes ( reprises) !

Le cours d’Addoha a affiché une variation de -0,66% lors de la semaine précédente malgré l’annonce de la date de distribution du dividende. Ainsi, le titre affiche désormais une contre-performance annuelle de -45,1% dont un recul de 46,9% depuis le 30 mars.
En effet, en plus de l’atonie du secteur immobilier, le marché boursier ne semble rien pardonner à Addoha contrairement aux autres promoteurs immobiliers cotés. En particulier, les investisseurs, semblent reprocher à Addoha, la réduction du dividende unitaire distribué, le problème de la dette, la baisse des résultats et le manque de communication. 
Toutefois, sur ces différentes questions, le jugement du marché semble trop sévère. Ainsi, contrairement aux rumeurs, selon l'Avis N° AV-2018-115, le détachement des dividendes d'Addoha, est prévu pour le 19 septembre avec une mise en paiement programmée pour le 28 septembre. 
Au niveau de cours actuel, le dividende unitaire de 1,2 DH, représente un rendement de 6,6%, ce qui place le promoteur immobilier dans la catégorie High Yield, à condition de maintenir en 2018 (distribution en 2019), le même niveau de bénéfices et de Pay Out. D’ailleurs, pour garder un rendement d’un minimum de 5%, Addoha peut même se permettre de voir ses bénéfices baisser de 25% à condition de garder le même taux de distribution. 
Quant à la dette nette, celle-ci ressort fin 2017 à 6,1 Mrds DH contre 9,3 Mrds DH au début du PGC lancé début 2015. Cette dette nette représente 48% des fonds propres et 5,4 fois l’EBITDA. Aussi, Addoha a convoqué pour le 24 juillet, une AG pour l’émission d’un emprunt obligataire par placement privé auprès d'un nombre restreint d'investisseurs qualifiés, dans la limite d’un montant maximum de 250 MDH. Aussi, cet emprunt sera assorti de la constitution, en garantie du remboursement d’hypothèques portant sur certains biens immobiliers. 
En effet, si les banques durcissent les conditions de financement d’Addoha, le promoteur dispose d’actifs réels qui peuvent être monétisés via les dations ou les obligations sécurisées. A ce titre, à fin 2017, Addoha disposait d’un stock de produits finis de 4,4 Mrds DH. 
Pour les bénéfices, Addoha avait annoncé pour l’exercice 2017, un RNPG de 763,8 MDH, en baisse de 24,3% par rapport à 2016. En effet, le promoteur immobilier a expliqué cette réalisation par sa volonté de maîtriser le rythme de son activité pour tenir ses objectifs bilanciels. Ainsi, le CA réalisé a reculé de 16,8% à 5.917 MDH à cause de la baisse des livraisons de 23% sur les segments historiques. 
Quant au manque de communication, Addoha semble avoir estimé à tort que sa sortie en janvier était suffisante. En effet, Addoha avait publié un communiqué relatif au nouveau plan stratégique appelé Priorité au Cash 2020 (PAC 2020). Celui-ci prend le relais du Plan de Génération de Cash. 
En conséquence, Addoha a bâti sa nouvelle stratégie selon trois principaux axes. Le premier est le maintien de la philosophie du PGC au niveau des activités actuelles avec un désendettement annuel de 500 MDH. Le deuxième axe est celui de la diversification à travers deux leviers de croissance avec le segment moyen standing et celui de l’Afrique subsaharienne. Le dernier axe est celui de la rentabilité car Addoha compte maintenir en 2018 une marge opérationnelle de 29% avant une accélération à partir de 2019 pour atteindre entre 30% et 32%. 
En conclusion, Addoha affiche actuellement une valeur d’entreprise de 11,9 Mrds DH, soit à peine l’actif net du groupe immobilier selon les prix historiques des terrains acquis, sachant que la réserve foncière est estimée à 5.000 ha dont près de 20% est stratégique. Ainsi, nous estimons que la sanction boursière est exagérée notamment vu les arguments développés au niveau du D/Y et de la dette, ainsi que du rapport entre le valeur d’entreprise et les fonds propres.